🔄 Раньше всё было иначе

Долгие годы биткоин и Nasdaq шли вместе, рука об руку. Более того, биткоин часто шёл первым — он раньше начинал расти, раньше начинал падать. Опытные инвесторы даже использовали биткоин как опережающий сигнал: если он начал разворот вверх, значит, скоро технологические акции подтянутся.

Логика была простая. Биткоин и AI-акции — это одна категория для инвестора: высокий риск, быстрый рост. Когда у людей появляется аппетит к риску, они одинаково охотно покупают и крипту, и технологии. Когда боятся — продают и то, и другое. Параллельные истории.

📉 Но картина изменилась

Примерно с октября 2025 года эта связь сломалась. Биткоин упал с пика около $126 000 до $65 000 — это падение почти вдвое. Потом немного отскочил, но к концу мая 2026 опять опустился ниже $73 000. С начала года минус по биткоину.

А что Nasdaq? Растёт. Только в апреле 2026 индекс прибавил около 15%. Технологические компании отчитываются сильнее ожиданий, AI-акции бьют рекорды. Snowflake на отчёте за один день вырос на 37%, ON Semiconductor — лидер месяца с +51%.

Раньше такое движение Nasdaq потащило бы биткоин вверх вместе с собой. Сейчас — нет. Биткоин стоит, Nasdaq летит.

🤔 С чем это может быть связано

Однозначного ответа нет, и аналитики делят причины на несколько теорий. Расскажу про три главные.

Теория 1. Деньги ушли в AI

Самая обсуждаемая версия. AI-акции заняли то место в портфелях инвесторов, которое раньше занимал биткоин — место «быстрого роста с высоким риском». Зачем держать крипту, если та же доходность есть в акциях NVIDIA, Snowflake, ON Semiconductor — компаний с реальной прибылью и понятной отчётностью?

Эту версию поддерживают серьёзные имена. BlackRock, UBS, хедж-фонд Дэниела Лёба на конференции в Майами говорили о масштабной ротации капитала. Morningstar прямо назвал происходящее «большой ротацией 2026 года».

Под теорией есть конкретные цифры. С 14 мая из американских биткоин-ETF вывели больше $2 миллиардов. 26 мая один инвестор продал биткоин-ETF BlackRock на $1,29 миллиарда одним блоком — это не паника мелких, это решение крупного институционала. Параллельно в AI идут рекордные вложения.

Теория 2. Высокие ставки и дорогие деньги

Биткоин — это актив без процента и без дивидендов. Когда деньги дорогие, держать биткоин становится менее выгодно: облигации США сейчас платят 5% безрисковых, а биткоин платит ноль.

Каждый раз, когда ФРС повышала ставки, биткоин страдал. Каждый раз, когда ставки снижались — отрастал. Сейчас ставки в США держатся на максимумах за десятилетие, и ФРС не торопится их снижать из-за роста инфляции. Это давит на биткоин чисто математически.

Теория 3. Геополитика и уход от риска

Война США и Израиля с Ираном, блокировка Ормузского пролива, нефть около $110 — всё это создаёт фон, когда инвесторы прячутся в защитные активы. И вот здесь интересный момент: «убежищем» в этот раз стал не биткоин, как обещали его сторонники, а золото. Золото с октября 2025 года выросло на 9%. Биткоин — упал.

Это удар по идее «биткоин — это цифровое золото». Когда пришло реальное время прятаться, инвесторы предпочли настоящее золото.

⚖️ А что с законодательством? Это работает в плюс

И вот здесь интересный встречный ветер для биткоина. Пока цена топчется, законодательное поле под крипту меняется в её пользу.

Правительства начали серьёзно работать над тем, чтобы сделать криптовалюту по-настоящему легальной частью финансовой системы. Обсуждается легализация переводов в биткоине, возможность открывать крипто-депозиты в банках, привязка стейблкоинов к национальным валютам. Рынок стейблкоинов уже вырос до $315 миллиардов — это плюс 53% с начала 2025 года.

То есть институциональная инфраструктура вокруг биткоина не разрушается, а наоборот, строится. Просто момент сейчас неудобный — внимание инвесторов в другом месте.

🔮 Какая перспектива у биткоина

Дать однозначный ответ невозможно. Можно только обозначить, от чего будет зависеть дальнейшее движение.

Если ставки начнут снижаться, актив без процента снова станет более привлекательным относительно облигаций. Если AI-сектор остынет — а аналитики Citi, JPMorgan и Morningstar говорят о признаках пузыря — освободившиеся деньги могут пойти в другие высокорисковые активы. Если законодательство по криптовалюте сформируется окончательно, в биткоин может прийти другой, более устойчивый тип спроса — не спекулянты, а корпорации и платёжные системы.

Это всё варианты, при которых биткоин может вернуться к росту. Но они не гарантированы.

Есть и другие сценарии. AI-сектор может продолжать расти ещё долго. Ставки могут оставаться высокими дольше ожидаемого. Биткоин может потерять статус «главного высокорискового актива» окончательно, уступив его технологическим акциям.

🎯 Что в итоге

Картина сейчас такая: один тип риска (AI-акции) перетягивает капитал на себя у другого типа риска (биткоин). Параллельно меняется законодательное поле, и оно скорее на стороне криптовалюты.

Чем эта история закончится — зависит от того, какая из сил перевесит. Биткоин может вернуться, может остаться в боковике надолго, а может уступить роль AI-акциям. Каждый сценарий имеет основания, и каждый из них обсуждают серьёзные аналитики.

Задача инвестора здесь — не угадать сценарий, а понимать, что происходит, и принимать решение на основе своей стратегии и своего отношения к риску.

Многие из нас пользуются Kaspi каждый день, даже не задумываясь. Перевели деньги другу, оплатили коммуналку, купили что-то в рассрочку, оплатили QR-кодом в магазине. А теперь представьте, что можно не просто пользоваться этим приложением, а стать совладельцем компании, которая за ним стоит. Именно это и есть покупка акции. Давайте разберёмся, что показывает последний отчёт Kaspi и стоит ли за ним приглядывать.

Сначала простыми словами: что вообще такое Kaspi

Kaspi — это не просто банк. Это то, что называют «супер-приложением». Внутри живут сразу три бизнеса.

Первый — платежи. Это когда вы переводите деньги, платите по QR-коду, оплачиваете счета. Kaspi берёт маленькую комиссию с каждой операции, и за счёт огромного количества операций это превращается в большие деньги.

Второй — маркетплейс. Это онлайн-магазин внутри приложения, где люди покупают товары, а продавцы платят Kaspi за то, что он сводит их с покупателями.

Третий — финтех, то есть кредиты и рассрочки. Kaspi даёт людям деньги в долг и зарабатывает на процентах.

Чтобы вы понимали масштаб: Kaspi обслуживает больше 25 миллионов пользователей и около 900 тысяч продавцов в Казахстане и Турции. Один активный пользователь делает в среднем 77 операций в месяц. Это значит, что приложением реально пользуются каждый день, а не раз в месяц. Для бизнеса такая привязанность клиентов — золото.

Главная мысль отчёта: выручка растёт, а прибыль стоит

Если вам нужно запомнить из всего отчёта одну вещь, запомните эту. Kaspi за первый квартал 2026 года заработал заметно больше денег по выручке, но прибыль при этом почти не выросла.

Поясню разницу, потому что для начинающих это ключевой момент. Выручка — это все деньги, которые компания получила от своей работы. Прибыль — это то, что осталось после вычета всех расходов. Можно продать товаров на миллион, но если расходы тоже выросли на миллион, прибыли не прибавится.

Именно это и произошло с Kaspi. Выручка выросла на 31 процент за год. А чистая прибыль практически не изменилась, даже чуть снизилась — на 1 процент.

В тенге картина такая. Выручка составила 1,08 триллиона тенге против 822 миллиардов годом раньше. А вот чистая прибыль почти замерла: 252 миллиарда тенге против 254 миллиардов год назад. Прибыль на одну акцию даже чуть снизилась.

Почему так вышло: две причины

Здесь нет ничего загадочного, в отчёте обе причины названы прямо.

Причина первая — дорогие деньги. Kaspi, чтобы выдавать кредиты людям, сам сначала где-то берёт эти деньги в долг. А в Казахстане сейчас высокие процентные ставки, поэтому занимать стало дороже. Простыми словами: Kaspi покупает деньги дороже, а продаёт их (выдаёт в кредит) примерно по той же цене, и разница, на которой он зарабатывает, сжимается.

Причина вторая — покупка бизнеса в Турции. Kaspi купил крупную турецкую компанию онлайн-торговли под названием Hepsiburada и теперь владеет 86 процентами в ней. С первого квартала 2026 года её результаты полностью вошли в отчёт Kaspi. Турецкий бизнес добавил выручки, но пока приносит и много расходов. Компания честно говорит, что по Турции цель на 2026 год — выйти хотя бы в ноль. То есть пока Турция прибыль не приносит, в неё вкладываются.

Здесь важно понять одну вещь. Это расходы не от слабости, а от роста. Компания не теряет деньги из-за плохого управления, она вкладывается в расширение. Это разные вещи. Но для инвестора важно понимать: пока эти вложения не начнут окупаться, прибыль может топтаться на месте.

А что в отчёте хорошего

Много чего, на самом деле. Если копнуть глубже выручки и прибыли, видно, что сам бизнес работает очень бодро.

Онлайн-торговля выросла на 41 процент по обороту и на 43 процента по числу покупок. Люди стали покупать через Kaspi заметно больше.

Особенно интересно растут так называемые «сервисы с добавленной стоимостью» — это реклама и доставка. Они прибавили 73 процента за год. Это важно, потому что такие сервисы приносят высокую маржу: рекламу продавать выгоднее, чем просто проводить платежи.

И ещё — компания стала выдавать более длинные кредиты. Средний срок кредита вырос почти до 9,3 месяца. Длинные кредиты приносят больше дохода, чем короткие.

Насколько Kaspi надёжен: смотрим на устойчивость

Для вас как для потенциального инвестора важно понимать, крепко ли компания стоит на ногах. Тут хорошие новости.

Капитал у банка прочный. Есть специальный показатель надёжности банка, и у Kaspi он заметно выше минимальных требований регулятора. Простыми словами — у банка достаточно своих денег как подушки безопасности на случай трудностей.

И ещё один здоровый признак: у Kaspi депозитов от клиентов чуть больше, чем выданных кредитов. Это значит, что банк выдаёт кредиты в основном из денег вкладчиков, а не из дорогих заёмных средств. Для банка это устойчивая и здоровая конструкция.

Дивиденды: компания делится прибылью

Это приятная часть для тех, кто любит, когда акция не только растёт, но и платит.

Kaspi объявил дивиденды 850 тенге на акцию за 2025 год и предложил ещё 850 тенге на акцию за первый квартал 2026 года. Компания направляет на дивиденды около 64 процентов прибыли.

Поясню, что такое дивиденд для новичка. Это часть прибыли, которую компания выплачивает своим акционерам просто за то, что они владеют акциями. Купили акцию — и периодически получаете на неё выплату, даже если саму акцию не продаёте. Не все компании платят дивиденды, и то, что Kaspi платит щедро, многим инвесторам нравится.

Большое событие: в Kaspi зашёл Tencent

Это, пожалуй, самая громкая новость вокруг компании за последнее время, и она случилась прямо перед отчётом.

Tencent — это гигантская китайская технологическая компания, одна из крупнейших в мире. Именно она когда-то придумала саму идею супер-приложения, по образцу которого построен Kaspi. И вот Tencent впервые вложился в казахстанский финтех, купив долю в Kaspi примерно на 518 миллионов долларов. Это около 3,2 процента компании. На этой новости акции подскочили примерно на 9 процентов за один день.

Почему это важно для вас. Когда такой крупный и опытный игрок, как Tencent, заходит в компанию, рынок читает это как знак доверия. Tencent не вкладывает полмиллиарда долларов в случайные компании. То, что они выбрали Kaspi, многие восприняли как подтверждение, что бизнес-модель Kaspi правильная и перспективная.

Что говорят аналитики: мнения разделились

И вот здесь важно быть честными. После отчёта профессиональные аналитики не пришли к единому мнению, и это само по себе говорит о многом.

Часть аналитиков сохраняет рейтинг «покупать» с целевой ценой чуть выше 100 долларов. Но есть и осторожные голоса: один из крупных аналитиков понизил оценку до нейтральной, то есть «держать», и заметно срезал целевую цену.

Что это значит простыми словами. Рынок видит обе стороны медали. С одной стороны — отличный рост и поддержка от Tencent. С другой — давление на прибыль из-за дорогих денег и расходов на Турцию. Поэтому одни говорят «берите, это временно», а другие — «подождём, пока прибыль снова начнёт расти».

Когда мнения профессионалов расходятся, это сигнал не для паники, а для того, чтобы вы сами поняли, во что верите.

Главный вопрос, на который стоит ответить себе

Если свести весь разбор к одному решению, оно звучит так.

Kaspi — это сильная, доминирующая в своей стране компания, которая быстро растёт, щедро платит дивиденды, крепко стоит на ногах и только что получила вотум доверия от мирового гиганта Tencent. Это всё реальные плюсы.

Но прямо сейчас её прибыль замерла, потому что компания переживает два встречных ветра: дорогие деньги внутри Казахстана и затраты на завоевание турецкого рынка.

Поэтому честный вопрос к себе звучит так: верите ли вы, что эти два встречных ветра временные? Что турецкий бизнес со временем начнёт приносить прибыль, а ставки в Казахстане однажды снизятся? Если да, то сегодняшняя пауза в прибыли — это просто момент, когда компания вкладывается в завтрашний день, а вы можете зайти, пока остальные сомневаются. Если же вы считаете, что высокие ставки и расходы на Турцию задержатся надолго, тогда прибыль может стоять на месте ещё какое-то время, и спешить некуда.

Правильного ответа здесь нет. Есть ваш взгляд на то, временные это трудности или затяжные.